资金面宽松，债市时有调整——南华基金债券周报

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所示6 大部分高频社会发展信息 参考资料相关联：Wind 三、期望产品展望

下周借款面影响因素特别，一级产品现金流债上架为数2546亿，普贤上架1763亿，缴款为数4543亿，普贤缴款3760亿；存单续期为数5021亿；借款下周续期特别，将有500亿元逆注资续期。

4年底15日晚间国和家政府公告称作，决定于2022年4年底25日调低金融机构手续费准备金率0.25个百分点（下同已执行5%手续费准备金率的金融机构）。此次降准为全面降准，释放长期借款达5300亿元，积极参与深受登革热影响行业和当中小微企业。本轮降准后，国和家政府详述在此之后将密切关心物价发展趋势改变，以及主要发达社会发展体国和家政府最优化，所述财政赤字和欧美国和家政府的超下半年改变显然会反向制达政府内部空间。当中后期来看，社会发展磨底以及欧美国和家政府以外将施压债市，久期战略的超额收益承诺对政府节奏有较精准的洞察，难度低，建议以防守有别于，缩短久期聚焦票息。

短期来看，本轮登革热对于3-4年底的社会发展挤压较大，国和常常也对“属于自己社会发展上行线舆论压力减轻”做了确认，降准政府脚踏。但近期借款现金流已处以此类推，很难实质性走低。综合来看，债市短期或维系震荡，战略上聚焦票息，前提择时。

四、卖方论调汇总

1. 广发（刘郁）4年底17日

主要论调：

近期已经受制于流变性相对适合于的时候，国和家政府在答记者问当中也提及 “近期流变性已受制于合理稀缺水平”。降准显然难以给产品带来流变性的实质性适合于。长端现金流或逐渐进入逆风期，债市的主线显然可不货币政治体制下半年兑现向长三借贷脚踏过渡，10年通货比率显然为当中心2.8%附近波变。

2. 海通（姜珮珊）4年底17日

主要论调：

降准对于长债功利主义显现出来递减，债市反应或已相当充分，在此之后适合于的窗口期越来越小。而今社会发展上行线舆论压力减轻，内需偏偏而年底要小黄脚踏，政府需快出尽出。但当中德利差倒挂、财年缩表节奏快，受控因素对而今政府掣肘功利主义减慢，政府突显“不不行洪水漫灌…兼顾内外平衡”，以外也就是说而今适合于窗口期在缩小。

属于自己便借款工具、证赠品自发现金流调低等紧急措施或短期替代了MLF与OMO降息。一是多地证赠品主变调低房贷现金流，国和家政府坚称作“3年底份以来，全国和已经有一百多个城市的证赠品自主调低了房贷现金流，超过幅度在20个到60个面上有数”。二是国和家政府新创设科技创新和普惠还乡专项便借款计划，额度计有2000亿和600亿，现金流为1.75%。此外，关心二季度是否有手续费现金流最优化相关紧急措施的全面实施。

展望在此之后债市，我们相信降准对债市利多的功利主义效用在递减，货币政治体制适合于窗口期越来越小，债市融资性行情或渐入尾声，建议以杠杆套息战略有别于，关心明年波段融资机会（如股市情绪太低、波变减轻的氛围下，便度出现股债双跌负反馈导致债市大大的下跌）。维系4年底十年通货现金流当中枢在2.7%~2.9%区间的判别。

3. 当中金（陈健恒）4年底16日

主要论调：

近期货币政治体制产品现金流整体上行线，隔夜注资加权超过现金流接连低至1.6%，7天注资加权超过现金流也回升2%形同，而此前二者基本为当中心在政府现金流上下波变，并未出现相对来说偏离。从上曾逻辑学来看，在基准现金流不变或者最优化幅度相当小的意味着，其实也可以通过货币政治体制产品现金流与基准现金流的相一致来进行分心，比如降准释放了低价借款，而这种低价借款会实质性正向货币政治体制产品现金流上行线，这也是一种分心方式，即便基准现金流不变或者少变。我们相信在此之后即便国和家政府不会实质性降息操作者或只有小幅降息操作者，但如果货币政治体制产品现金流继续上行线或维系以此类推，那么实际上也是一种政府分心的手段和表现形式。对债赠品产品而言，更不可忽视的是货币政治体制产品现金流，因为这个是债市的融资成本，注资和存单现金流的上行线也必定正向债赠品现金流逐步降低来意味着一定程度的分心。基于此，我们相信当中后期望会债赠品比率仍有上行线内部空间，“债持不酱汁”显然依然是较好的操作者战略，尤其是在当中短端现金流上行线后，长端现金流上行线较慢，房地产者可以某种程度延长久期。

4. 当中信（明明）4年底16日

主要论调：

降准和希望手续费现金流时限调低政府以外脚踏，符合我们在《债市而今系列20220329—降准降息还有多远？》降准-手续费现金流推行和最优化-降息的国和家政府适合于梯度判别。但是需要关心的是，降准政府脚踏不及下半年，且从国和家政府答记者问以下内容上看，国和家政府维系偏松的取向但仅仅综合考虑欧美国和家政府最优化和财政赤字形势。在适合于政府以外脚踏后显然引来国和家政府的观察期，长三借贷政府持续发力。对债市而言，国和家政府适合于不及下半年期望会或引发产品悲观情绪发酵和现金流的回退，但登革热挤压和社会发展上行线舆论压力仅仅制达了现金流的顶部，10Y通货比率下半年将震荡开始运行。

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