光大证券：给予白云机场减持评级

光大证券市场持股有限日本公司振新银河全面性对白云本机场(600004)进行科学研究并发布了科学研究调查结果《税务协定修订简介：税务楼价支付种系统保持稳定，存留期望利润张力》，本调查结果对白云本机场给出大股东标准普尔，当此前股价为12.3元。

白云本机场(600004)

暴力事件：日本公司与中都国中都免子日本公司（肇庆新免）签订《肇庆白云亚太地区本机场进出境零售商店工程项目经营合作补充协定》。根据该《补充协定》，日本公司断定2020年春季税务楼价利润约2.96亿元，2021的税务楼价利润约1.23亿元，与日本公司当年断定利润金额不存有重大相异。2022年及其后获选税务楼价利润的实现很大振度上取决于疫情的进展及白云本机场亚太地区航线客流的恢复原情况下，具有不确定性。

白云本机场税务楼价支付种系统保持稳定，数值方式则略有也就是说。根据白云本机场与肇庆新免缔结的《补充协定》，白云本机场使用权转让费（税务楼价利润）支付种系统保持稳定，直到现在按照理论上/保底金额孰高数值，但保底金额数值方式则（月底保底产值大数×合同依约比例）因疫情继续做了也就是说修改，其中都合同依约比例与理论上亚太地区车流量、理论上开业店铺辖区原则上；而2021年的月底保底产值大数执行2019年12月底的月底保底产值，2022年及其后的月底保底产值大数执行上获选的月底保底产值，只有白云本机场上年亚太地区车流量达到19年同期的80%及以上的完全，当年的月底保底产值才执行原协定依约的月底保底产值的递增条款（上年月底度平均理论上产值超过保底产值20%的部分/上年月底保底产值6%孰高）。

白云本机场税务楼价支付种系统与上海本机场(600009)略有相异。根据上海本机场与日上上海缔结的《上海浦东亚太地区本机场零售商店工程项目使用权转让合同之补充协定》，上海本机场的零售商店楼价利润不再参考税务经营范围的理论上销售金额，大部分考虑理论上亚太地区车流量、理论上开业店铺辖区的变化，且税务楼价利润在协定期内有封顶。相比之下上海本机场缔结的《补充协定》，白云本机场缔结的《补充协定》存留了理论上/保底金额孰高的支付方式则，大部分大部分是降低了协定期内的保底金额（主要是疫情期间），如果期望外国航空公司市场需求恢复原，本机场税务经营范围重回自此，日本公司税务经营范围的利润张力仍在。

考虑到相异导致两大本机场税务协定修订方式则相异。从白云本机场、上海本机场各自缔结的税务《补充协定》来看，两家日本公司对于期望市场需求恢复原的考虑到截然相异。上海本机场认为航空公司市场需求恢复原较慢且此此前税务储蓄难以为继，因而选择提高弱市场需求犹如下的利润（2021年单客利润约290元）同时舍弃强市场需求犹如下的超额收益（协定2025年底届满）；白云本机场选择降低弱市场需求犹如下的利润（2021年单客利润约179元）同时存留强市场需求犹如下的获取超额收益的可能，在此相结合，白云本机场还在《补充协定》中都把进境零售商店工程项目的协定期限延长两年至2029年。而根据IATA在上周3月底的预期，全球航空公司市场需求有望在24年恢复原到疫情此前水平。

注资建议：《补充协定》依旧存留了日本公司期望税务经营范围的利润张力，基于日本公司的区位竞争者和竞争竞争者并未因疫情发生本质变化，随着新冠预防/病患的不断后退，航空公司市场需求复苏和一线本机场经济效益重估是确定性暴力事件。我们维系日本公司22-24年营业额预期分别为-0.30亿元、7.8亿元、14.3亿元，维系日本公司“大股东”标准普尔。

风险提示：新冠肺炎疫情持续时间、以内翻倍考虑到；世界银行下行制约航空公司市场需求下行；本机场小时容量提升缓慢；外国航线旅客集装箱放缓缓慢。

证券市场之银河数据中都心根据近三年发布的研报数据数值，广发证券市场(000776)徐君讲师他的团队对该股科学研究较为深入，近三年预期准确度均值为78.45%，其预期2022获选分属营业额为利润4.08亿，根据现价换算的预期PE为72.35。

月所利润预期明细如下：

该股早先90天内共有14家机构给出标准普尔，买入标准普尔6家，大股东标准普尔7家，中都性标准普尔1家；过去90天内机构目标均价为15.51。证券市场之银河净值分析工具显示，白云本机场（600004）好日本公司标准普尔为0银河，好价格标准普尔为2银河，净值综合标准普尔为1银河。(标准普尔以内：1 ~ 5银河，略低于5银河)

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