四季报新鲜出炉，这些框架观点不要错过！

产品转入大规模商品化阶段。增值射频服务业 2022 年从前景远景理想，双龙子公司迄今收购价属于历史文化权重一倍权重以下愈来愈高度，安全性极大化愈来愈高。随着增值射频服务业的复苏，以增值射频大多要应用场景的芯片子公司亦将可维持服务业愈来愈高经济衰退度。

大增值：经历 2021 年的每况愈下观感不久，增值股的收购价安全性极大化大大提升，且对期望服务业的每况愈下有较充分反映一旦服务业不知底迹象确立，收购价复原确定性愈来愈高。具体而言，食品饮料服务业库存愈来愈高度控制从容，不少细分服务业开始提价转回原材料高企致使，基本面不知底迹象相比；汽小车服务业受缺芯并不需要影响，近期销售额量观感每况愈下。2022 年，随着芯片供应的完全恢复，服务业将重归激增一个点，收购价都未力图复原；家电服务业受房地产单线并不需要影响，基本面近来很难明朗，但迄今不大的收购价安全性极大化从未充分反映漠不关心预估，若期望基本面有任何好转，收购价复原粘性不大。

私人机构负责人 江俊晨

何善衡横琴交易日通精选混搭私人机构（006537）

交易日虽于今年大大跑输全世界主要的新产品，收购价亦属于历史文化愈来愈高于位，但在依赖性趋勾等主因下，预估交易日上半年仍将可维持振荡楼市，而褶皱间的轮动楼市亦将长小时。

在上半年我们才会将分析着重聚焦在与“拥激增”政策之外的多数愈来愈高于收购价服务业，但才会避开受服务业政策主因并不需要影响很愈来愈高的子公司。我们认为“拥激增”政策的风气传递才会长小时在整个上半年的楼市内，首必先我们看到今年底 PMI 已在长小时回升，在和之从前央农业兼职内阁才会议的虚设下，各以外建设工程都未于上半年高度集之从前完工，应运而生海外投资的相比回暖。而的新产品后半期近于微忧虑的近期银行业，预估也都未在上半年放量。在此背景下， 我们认为老基建工程及多数原必先基建工程的海外投资意愿及初步设计完工将相比优于金融服务服务业。在服务业考虑上，我们亦将分析朝著着重高度集之从前在愈来愈高于收购价的多数基建工程、建筑砖瓦及金融服务后心率褶皱。

私人机构操作者上，我们在上半年仍然才会可维持以“比起收益”大多的互补的设计作法，褶皱考虑上， 我们才会着重关心与“拥激增”政策之外的多数愈来愈高于收购价服务业，以及在香港的新产品有大均值被重原必先收购价 的服务业如深蓝色电能、高功率等褶皱。最后我们亦才会关心受农业单线致使并不需要影响后确实才会被给以政策支持的服务业，如增值、金融服务服务业等。

私人机构负责人 綦鹏

何善衡横琴短负债优必先股私人机构（009301/009302）

何善衡横琴恒源天利优必先股私人机构（013204/013205）

何善衡横琴恒颐5年定开优必先股私人机构(009303/009304）

农业支柱性产业金融服务服务业销售额不经济衰退，所需较弱，而外围金融服务政府机构下房概念图借贷不断松弛，资金投入流双重致使，房概念图借贷效用暴露似有减速之势，沦为并不需要影响农业预估和资产的新产品的不大主因；央行、银福监才会和证监才会等多个部委外围发声，颁布实施之外政策，防止和缓释金融服务效用，12 月底和党之从前央内阁才会议提及要愈来愈好满足购房者确实住房所需，倡导金融服务业心理健康拓展和良性循环。

在央行下半年降准、1 年期 LPR 储蓄降至等适合于政策信号应运而生下，负债市长端储蓄负债收益单线，10 年期国负债储蓄向后跃升 2.8%，短端储蓄负债因为跨年资金投入所需、银行存单原必先增不大等短期主因并不需要影响大为下行线。央行降至 LPR 一年期储蓄招致的新产品对公开的新产品功能性工具 MLF、OMO 储蓄的降至预估，在最宽处货币环境预估护驾下，借贷负债反向套息作法比起占优，长端储蓄可维持窄空间振荡发展趋势。

私人机构负责人 李维康

何善衡横琴恒扬纯负债优必先股私人机构（007941/007942）

何善衡横琴恒祥纯负债优必先股私人机构（013202/013203）

何善衡横琴恒锦裕利混搭私人机构（006535/006536）

农业、政策与负债市远景：

农业：2021年3 季的新产品怕的滞涨疑虑从未荡然无存，因为 PPI 于2021年 4 季不知顶并短小时回落，CPI 也因为 Omicron SARS重拾、增值趋弱而大为单线。和之从前央农业兼职内阁才会议虚设农业面临所需松弛、供应推波助澜、预估转弱三重致使，2022 年要拥字当头，并重提逆心率调控。2021 年农业增幅转为下滑的直觉缘故是功能性勾借贷+勾财政，功能性勾借贷主要勾的是金融服务，勾财政主要是财政开支适度小，以外当地政府专项负债发完不用完留到 2022 年用，财政预算内开支也愈来愈高于于预估，为 2022 年大为结余。因此可以预估到，2022 年将是最宽处借贷+最宽处财政的一年。但也要注意到本轮政策转回，依然突显了财政纪律，因此虽然财政政策甩开的预估不错，但不能预估才会有大水漫灌，确实愈来愈多属于托底要能。要关心 2022 年 3 月底四次内阁才会议对农业要能的拟订，是5%还是 5.5%，可以愈来愈准确定性财政政策甩开的切变。

金融服务疑虑：金融服务借贷疑虑传导到了经济衰退多方面，三条黄线加持下，房地产商业化从愈来愈高于而政府少不知向愈来愈高而政府时有发生变化。但福交楼福民生政策颁布实施后，即便愈来愈高而政府的子公司确实也无法应对以外建设项目子公司依赖性受限的情景，因此可以看到有三条黄线的民概念图房房地产子公司遇不知困难。这就建议金融服务概念图业具有实际上的心理健康精神圆锥形态，而不仅仅为达标而达标。具备实际上心理健康精神圆锥形态的民营概念图业依然可维持借贷能力，即并不是房地产概念图业的民概念图身份造成了近期的困境而是概念图业自己的管理者造成了近期的困境。近期备案从未重申支持收购来彻底解决出险房概念图的依赖性，我们可以拭目以待政策效果。但出险房概念图的彻底解决只是金融服务服务业经济衰退度复原的必要条件而非简而言之，可以看到房住不糊预估下，区内在金融服务的金融机构的设计所需逐步转淡，我们年之从前要面临的是金融服务服务业的经济衰退度单线。现在 20 年间，我们很少遇不知金融服务海外投资增幅愈来愈高于于5%的情况，从前两次分别为2008 年和 2015 年，农业增幅主体都遇不知了一定致使。2022 年金融服务海外投资增幅如果单线到 5%下方，也是对于我们正在向愈来愈相比之下拓展农业迈向产生的考验。

旧金山世界性货币私人机构组织疑虑：2021年12 月底财年议息内阁才会议明确提出愈来愈快削减 QE，以及提愈来愈高了的新产品对加息的预估，变得极为自由派。上会来说旧金山不才会期望才会发生变化世界性货币私人机构组织及其展望提示。2021年9 月底明确提出展望提示后，12月底即减速削减 QE，极为自由派的主要缘故是的新产品怕数十年以来原必先愈来愈高的财政赤字确实有锁死的确实，渴望财政赤字给予控制，以避免过晚秘密行动加剧期望需要愈来愈大适度的减税。

我们的论调是，首必先旧金山的储蓄愈来愈高度依然偏愈来愈高于，上一轮旧金山的储蓄愈来愈高点在 3.2%，所以近期尚未加息，期望还有很大下行线空间，无须更加忧虑短期是否是跃升 1.8%或者 2%，本轮心率上部可以必先按 2.5%去估算。其次，旧金山退出本轮非常规适合于世界性货币私人机构组织的节奏比上一轮愈来愈快，因为SARS对旧金山金融服务体系的推波助澜并不大，金融服务系统性效用不愈来愈高，所以 QE 的功效也并不如上一轮那么显着。第三，我们同样也需要注意到，不应更加忧虑多次加息，因为旧金山的财政赤字有一定供应斜向的缘故，比如大额失业税收加剧劳工的新产品供应 极低、SARS防控不遇到困难加剧物流体系和基石棉花供应极低等。而加息属于所需斜向调控手段，无法彻底解决上述供应斜向疑虑。所以预估即便是触发加息，大均值是至多 2 次，而不是的新产品预估的最多 3 次。

金融服务工具：金融服务工具原必先年半世纪降息，MLF 回升 10BP，2021年12 月底以来 1 年期 LPR 累计回升 15BP，5 年期 LPR 在 1 月底调降 5BP。这种一般而言的降息一方面可维持了储蓄切线，另一方面维拥房地产的新产品和加大单一概念图业借贷效益回升适度。央行指派原必先闻沟通才会的重申极为积极，工具箱要开愈来愈大，使得优必先股储蓄在央行重申后大为回升。世界性货币私人机构组织跟进后，需要进一步财政甩开的适度，以愈来愈明确政策甩开后的农业势头。

借贷负债：对房地产负债可维持谨慎态度，政府机构从未颁布实施初步的政策以及作准备拥定的新产品预估，但我们需要关心政策效力，如果收购未能彻底解决疑虑，那么确实还是要以防御大多。至于城投负债不对才会有点圆锥形爆破，我们依然需要可维持关心，各地区对于愈来愈相比之下拓展的决心和进行改革的定力是很强的，不排除才会有资格证书较差的区域时有发生点圆锥形借贷效用。

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