中泰证券：给予兆易创新买入估价

2022-02-23中的韩商业银行股票有限子公司陈思,杨旭,赵晗泥对兆易创新进行研究并发布了研究报告《以外系列SPI NAND通过AEC-Q100小车规级认可，不间断看好小车规业务发展》，本报告对兆易创新计算出来购回评估，这两项成交量为146.18元。

兆易创新(603986)

GD5F以外系列国产化SPI NAND通过小车规级认可，以外面转到小车规消费市场。GD5F系列包含3款产品线，覆盖1Gb-4Gb容量大，仅通过AEC-Q100认可。产品线基于38nm晶圆，采用WSON88mmx6mm寡引脚、小型化封装，内置ECC重放模块，在情况下效率优势的前提下极大提升了产品线的可靠性，在-40℃~105℃之内内借助于10万次擦写性能。产品线从设计、制造到公测仅借助于以外国产化，极大程度填补了国产高性能大携带型存储设备器的纸面。根据IHS资料，货小车存储设备芯片中的NAND占比超25%，消费市场体量近10亿美元。

存储设备小车规级产品线再添一军，NOR+NAND共谋携带型消费市场。本次通过可验证的NAND产品线可为小车载路由器、DVR、智能驾舱、Tbox等归纳方法提供高性能大、高性价比的产品线，是对子公司小车规级NOR的适当扩展。2019年3年底，GD25以外系列SPINOR通过小车规认可，是目前国内唯一以外国产化的小车规级SRAM产品线，总计2021Q3，GD552Gb高性能大产品线已通过了小车规级认可，至此子公司NOR小车规级产品线覆盖2Mb-2Gb容量大、借助于以外线通小车铺齐。目前子公司NOR产品线主要归纳方法于ADAS、收发系统会、小车载资讯及娱乐系统会、电池管理系统会等，并已在多家货小车企业低效率采用。货小车是NOR企业第三大三角洲归纳方法，占消费销售额的人口比例超过18%，并列收发和消费电子，小车规级NOR将不间断推动子公司NOR业务不间断增长。

小车规级MCU产品线进展顺利，原计划年中的量产小车。2021Q3，GD32A系列小车规级MCU产品线已通过认可，主要立足于CE小车身消费市场如座舱等。产品线已于年底内年底末成功流片，现处于客户测试阶段，原计划年中的量产小车，下半年开始产生资本额。货小车是MCU第一大三角洲归纳方法，占MCU消费销售额35%，瑞萨、恩智浦、英飞凌、微芯等7家双龙占据以外球95%消费销售额，东南亚地区蔬菜偏低，子公司产品线将适当支撑之外东南亚地区需求，并不间断贡献子公司不间断增长动力。

投资建议：原计划2021/2022/2023年净利润分别为23.1/32.2/40.3亿元，对应PE为42/30/24倍，考虑到子公司是东南亚地区存储设备+MCU企业双双龙，在国产化大背景下，三角洲需求旺盛，产品线内部结构不间断优化，稀缺性和成长性兼备，维持“购回”评估。

风险提示事件：MCU和Nor景气度可能远胜预期，代工效率上涨子公司未能通过产品线创新型或涨价带来毛利率承压的风险。

该股最近90月内共有25家的机构计算出来评估，购回评估22家，会德丰评估3家；无论如何90月内的机构远距离仅价为214.26。商业银行之织女星净资产归纳应用软件显示，兆易创新（603986）好子公司评估为4织女星，好生产效率评估为2.5织女星，净资产区域性评估为3织女星。(评估之内：1 ~ 5织女星，最高5织女星)

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