【券商聚焦】中泰国际维持金沙我国(01928)买入评级 目标价27.6港元

中泰的国际配研报指，南山东亚的21年Q4业绩不符期望，未有受到年底据知埸结业的事件影响。21年Q4净支显现出为6.5亿美元(环比+5.4%)；娱乐场支显现出为5.2亿美元(环比+6.1%)；经缩减地产EBITDA为0.74亿美元，营业支显现出+57.4%(环比+131.3%)；标准化赢率下经缩减地产EBITDA为0.89亿美元(环比+217%)，不符期望。按时，高端后卫支显现出环比+19.8%，分之二比达到69.0%，直至至19年同期的43.9%。除葡国巴黎人受到埸负净赢率的影响之外，其余地产的EBITDA按季之之外极差。高端零售业继续录得强劲展现显现出(来自肇庆、福建、上海、北京等地的商务及个人游旅客)，保持平衡合资子公司非娱乐场支显现出金融业务(按季+5.0%)，其中首集酒店食肆租户每平方楼面显现出货量再创显现出历史从新高，带起首集酒店的经缩减地产EBITDA更为直至至19年同期的61.7%，EBITDA利润率达到45.0%。

娱乐场法草案草案消除对股市的仅次于假设，带起子公司估值重建。早先股市的估值交易该线仅7-8倍EV/EBITDA，远低于历史之之外值的15倍，主要由于的产品担心南山东亚对配牌前景的假设。娱乐场法草案草案已于香港立法可能会通过且配牌数目有六个，年期十年亦不符的产品期望，其中“利润分摊限制及带入英国政府代表”等建议之后未被采纳，这对美资博企实属利好消息。法案仅要求当博企有相当程度的财务对英国政府时须通知葡国英国政府，该行原计划当子公司金融业务直至正常高水平或意志借款人有明显提升才直至派息，但原计划过往100%的派息额度将不可能会显现出现。

目前埸支显现出仅分之二南山东亚整体支显现出7%大约，该行估计仅分之二EBITDA的1%，简而言之埸风暴对合资子公司的影响是餐饮业内最少的。预见部分简而言之埸的招呼可能会转至较高利润率的直接埸及高端后卫，因此中长期的利润率是正面。

香港特别行政区可能会定立定赌枱及娱乐场机分之一上限、每张赌枱及娱乐场机每年的毛支显现出以内等规章，主要再考虑现有博企的经营者高效率、非娱乐场元素、赌枱的常用状况等。由于合资子公司拥有全部都是葡国总计的酒店房间及影响力也最庞大的非娱乐场设施，而每张后卫赌枱的服务高效率亦处餐饮业领先高水平，因此相信子公司将可能会被未获分摊更为多的赌枱，将可能会是从新娱乐场法下的赢家。

该行维持营业支显现出预见不变，并带入2024年的财务预见，原计划22-24年经缩减EBITDA分别为16.2亿/29.6亿/34.7亿美元，营业支显现出分别+390.2%/+82.9%/+17.3%。维持27.6港元的目标价及“买入”评估，相等于22年及23年21.2倍及10.6倍的EV/EBITDA。

可能可能会提示：(一)签证政策收紧；(二)疫情扩散导致口岸政策收紧；(三)经济北行冲击娱乐场需求。