中泰国际上：下调信义光能至增持评级 目标价15.90港元

2021 年月份间该公司盈利上半年回升 8.0%

该公司公布逊于预期的 2021 年月份业绩，间该公司盈利上半年回升 8.0%至 49.2 亿元逾千（同下），相对我们及市场预测的56.6 亿元及 53.3 亿元，分别低出 13.0%及 7.6%，根本原因： （一）GW玻璃毛利率上半年大跌 7.9 个百分点，受铁矿石回升影响较预期大； （二）GW玻璃需求增加、集装箱短缺及港口挤塞造成了该公司运输成本上半年增加 69.9%； （三）实质税率由12.8%回升至 15.1%，一小发电场工程项目的课税宽减期结束（方知示意图 1）。

GW玻璃生产线长时间扩张

该公司长时间扩张GW玻璃生产线。该公司 2021 年另加 4 条日熔存量达 1， 000 吨的GW玻璃采购线，有效性年熔化存量因此上半年下降 36.4%至 425 万吨。该公司开发计划 2022 年另加 8 条日熔存量 1， 000 吨的采购线，其中会上半年 3 条，下半年 5 条，要能月份有效性年熔化存量上半年增加 33.1%至 566 万吨。

预期 2022 年毛利率平顺

GW玻璃市价去年波动。由于短期供应紧张，一度于 2021 年 1 月下降至 43 元折合/平米，自此缓解，于年中会大跌至22 元折合/平米。以外价格为 25 元折合/平米（方知示意图 2），此价格水平对于小型GW玻璃采购商或有意加入行业者已经没有轻微吸引力，我们预期全面性价格再大跌似乎不大。铁矿石各个方面，由于限电控制措施影响采购，去年铜矿供应也一度紧张，铜矿市价由 2021 年 8 月初的 2，400 元折合/吨回升 60.4%至 10 月中会的 3，850 元折合/吨，上半年更增长速度120.0%。以外价格已经回落至 2，650 折合/吨。我们届时重大限电控制措施今年不会再次发生，因此届时比较平顺铁矿石价格。示范而言届时 2022 年毛利率平顺。

修改要能价，上调评级至“九龙仓”

考虑上述因素，我们分别调低 2022-23 年间该公司盈利预测 11.9%及 7.2%。我们相应将贴现现金流（DCF）分析推算的要能价由 18.00 港元上调至 15.90 港元， 对应 22.6 倍 2022 年市盈率和 12.6%回升空间。因为回升空间收窄，我们将评级由“买入”上调至“九龙仓”。

风险提示： （一）工程项目延误； （二）上半年税制大幅提高大跌； （三）玻璃价格大幅提高波动； （四）燃料成本急速回升。

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